一、獨角獸的意義

「獨角獸」概念首先在2013年由美國風險投資者Aileen Lee提出，她以獨角獸來代表在市面上估值達10億美元的公司，即代表這些公司非常稀有的意思，因為當時的新創企業能夠擴張到市值10億美元的機率非常低。後來獨角獸這個詞就被廣為運用與報導，主要用來形容在市場上有10億美元估值的私人公司。

獨角獸企業的身上必然有些不可少的標籤，例如：具有破壞性革新的技術，或是具有創新的商業模式，可以解決市場痛點，並滿足過去長期未被滿足的需求，從而實現快速複製與市場拓展的實力。因此，能夠吸引投資人注資高額的金額，以及給予高估值的評價。

一般而言，獨角獸企業數量的多寡，可能體現其所屬領域的發展前景，或是其所在地區的商業實力，更是城市及區域的整體創新創業生態環境成熟表現。關注獨角獸的發展，也就是關注行業與地區的創新發展水準與實力，同時，也關注獨角獸企業的創新思維與模式，作為標竿學習的典範。

因此，本文重點聚焦在2019年與近十年(2010-2019年)全球獨角獸企業的發展情況，分析所屬國家分布、領域、活躍投資人與IPO後的股價表現，並綜整2019年與近十年來身價最高的獨角獸企業，藉以捕捉具發展潛力和真正有前途的獨角獸身影。

二、資料來源與分析方法說明

目前國際間有CB Insights、Crunchbase設有獨角獸公司相關數據的專屬網站，另外，中國胡潤研究院會在每年10月公布該年度的《胡潤全球獨角獸榜》，三個機構的獨角獸名單不盡相同，其中以Crunchbase收錄的獨角獸家數最多，胡潤全球獨角獸與Crunchbase重疊度較高，CB Insights的家數相對較低。FINDIT研究團隊過去發表的全球獨角獸相關的研究分析，主要以CB Insights的數據為主，本年度則是綜合CB Insights、Crunchbase截至2019年底的獨角獸名單。

由於獨角獸名單是滾動式數據，隨時會因上市、被併購或關閉理由消失於名單中，因此，本文就截至2019年底現存的全球獨角獸，去除部分已上市或資訊不甚明確的家數，並進一步修正所屬國別數據，以及重新進行所屬領域的分類，最後進行國家別、領域別之獨角獸家數、募資金額、估值的交叉統計分析。

 三、研究發現

(一)全球獨角獸家數、募資與估值表現

1.獨角獸光環褪色? 爆瘦？ 受到早期資金動能回落影響，2019年全球新增獨角獸家數151家，較2018年下降外，總募資金額與估值總和更是縮水四成

2018年在資金狂潮中，不僅創下創投史上最高的募資與投資金額紀錄，也催生為數不少的獨角獸誕生。然而2019年主客觀環境不佳的影響下，一級市場寒風吹襲，加上各輪次之新創估值不斷向上推高，也讓投資人轉趨理智與保守，不敢瘋狂追逐，使得2019年全球新增的獨角獸企業家數降為151家，相較2018年166家減少9%。

2019年除了全球新增獨角獸家數下降9%外，這151家新增獨角獸的總募資金額為636億美元，較2018年166家獨角獸募資金額減少39%，而估值總和為2,556億美元，更較2018年縮水近44%。換言之，2019年新增獨角獸的平均募資金額與估值，均較2018年的新增獨角獸少，某種程度反映吸金與含金量下降，是否意味獨角獸光環褪色?

2.獨角獸約有八成是2010年以後成立的新創企業

至於全球現存 (2010年~2019年) 獨角獸企業家數則有579家，以2017年至2019年間誕生的獨角獸最多。獨角獸企業約有八成是2010年以後成立的新創企業，顯示近年來因早期資金大量湧入，讓具亮眼的新創企業獲得充裕銀彈，快速成長茁壯。

(二) 全球獨角獸產地的表現

1.2019年全球獨角獸前五大產地分別為美國(79家)、中國(28家)、印度(6家)、英國(5家)、德國(5家)，美國在募資總額與估值總額占比都過半

2019年全年獨角獸共有151家，分布於20個國家，美國以79家(52％)領先，其次是中國28家，全球占比19%，中美獨角獸家數合計接近71%，其次是印度6家（4%），英國與德國各5家，各占3%；法國與巴西各4家，各占2.6%；以色列與韓國各3家(2%)、瑞士、澳洲與加拿大各2家(1.3%)，其餘印尼、新加坡、西班牙、日本、盧森堡、瑞典、立陶宛、奈及利亞等國家各擁有1家獨角獸。至於2019年新增獨角獸中，美國獨角獸募資實力與估值總和也是遙遙領先其他國家，中國位居第二，而印度獨角獸家數與募資總額雖位居第三，但在獨角獸估值總和則被德國超越。

2.2019年美國在新增獨角獸家數、總募資與總估值均超越中國，而中國雖獨角獸企業表現失色，但在平均募資與估值仍領先美國

若進一步比較中國與美國獨角獸表現，美國一向是獨角獸主要孕育產地，2019年新增獨角獸家數為79家，較現存2018年新增獨角獸家數成長20%。中國因資管新規落地、金融去槓桿，使得早期資金鏈吃緊，且部分獨角獸估值過高，加上持續虧損，投資人失去熱情不再追投，使得2019年新增獨角獸家數腰斬至28家，較2018年現存新增獨角獸減少了52%，也拉大中美獨角獸家數的差距。至於募資與估值表現方面，美國2019年新增獨角獸總募資金額較2018年僅成長7%，但平均每家獨角獸總募資金額則相對2018年新增獨角獸平均募資金額低；美國2019年新增獨角獸總估值與平均估值都較2018年遜色。然而，2018年中國獨角獸高募資與高估值的風光亦不再，2019年中國新增獨角獸平均募資金額與平均估值均明顯下滑，不過此二項平均值仍相對美國新增獨角獸來得高。

3.近十年(2010~2019)全球現存獨角獸企業共有579家，前五大產地為美國(246家)、中國(191家)、英國(23家)、印度(22家)、德國(12家)，中國在募資總額與估值領先

若觀察2010年-2019年間新增獨角獸，全球共計579家獨角獸，分布於31個國家，其中美國獨角獸家數共計246家，全球現存獨角獸約42%都來自美國，不愧為全球最具創業精神與創投資金最豐沛的創業聖地。中國近年在政府積極推動「大眾創業萬眾創新」政策下，創業風氣旺盛，吸引本地與境外資本大規模流入，快速催生191家獨角獸，全球占比33%。中美二國現有獨角獸家數合計占據75%，遠遠領先英國23家(4%)、印度22家(4%)、德國12家(2％)、韓國11家（2％）、以色列10家(2％)，巴西、瑞士、法國各有7家，香港、印尼、新加坡各有5家、澳洲3家、加、哥倫比亞、西班牙、日本、盧森堡、馬爾他、瑞典、南非各有2家，其餘包括丹麥、愛沙尼亞、芬蘭、立陶宛、奈及利亞、荷蘭、菲律賓、葡萄牙、越南則各有1家。至於近十年來新增的獨角獸中，美國雖在獨角獸家數領先群雄，但在募資金額與估值則屈居第二，而中國囊括四成以上的占有率，印度在募資總額與估值位居第三，其次是英國。新加坡因擁有超級募資獨角獸Grab，躍升為近十年獨角獸募資第五大，而韓國則是擁有多家高估值電商獨角獸，拿下近十年獨角獸估值總和第五名。

4.近十年現存獨角獸中，美國在家數領先中國，但中國龐大的獨角獸群仍在總募資與總估值超越美國

進一步比較近十年中國與美國獨角獸表現，可以發現美國雖然在家數領先外，但募資、估值均領先美國。探究其原因，一是人口紅利造就以消費者端為切入點的獨角獸；二是中國BATJ巨頭帝國的介入有著密不可分的關係，這些企業可能是BATJ巨頭分割獨立的新公司或資金投資的新創公司，使得這些被投資企業在極短的時間成為巨獸。

(三) 全球各領域獨角獸的表現

1.2019年全球獨角獸最佳搖籃為金融科技、電子商務與健康醫療領域，催生38％獨角獸；最吸金前三大領域為汽車科技、金融科技與電子商務，身價最高的前三大領域則為金融科技、健康醫療與汽車科技

2019年新增獨角獸中，以金融科技26家最多，其次是電子商務20家、健康醫療11家，前三大合計37.7％。汽車科技也不遑多讓，自駕車與電動車新創共有10家入榜，接著人工智慧有9家、大數據/商業分析/雲端領域以及網路安全有8家、企業軟體/通用軟體有7家。不動產、物流/供應鏈管理、教育科技各有5家入榜。

至於2019年新增獨角獸中，以汽車科技領域的獨角獸最吸金，名列募資金額冠軍，其次金融科技、電子商務與健康醫療。值得關注，2019年10家新增汽車科技獨角獸累計募集到118.5億美元，包括：福特旗下的Argo AI 募到36億美元、美國電動皮卡車Rivian共募得30.5億美元，光是2019年就從亞馬遜、福特、Cox Automotive、T. Rowe Price募得15.63億美元。Uber旗下自駕車研發公司Uber ATG也募得10億美元，另外，由前Google自駕車開發專案二位工程師所創設的無人自駕車外送新創Nuro，也募集超過10億美元資金，其中最大一筆是2019年2月從軟銀集團願景基金，獲得9.4億美元投資。

另外，近年來崛起的金融科技，因商業模式逐步落地，加上是B2C與B2B市場全吃的領域，市場規模大。商家或消費者一旦使用服務或產品，通常不易轉換，黏著度相對較高。因顛覆傳統金融機構，使得許多金融機構也是金融科技新創主要投資者或是業務合作夥伴，因此，2019年催生26家金融獨角獸，包括行動銀行、跨境支付、中小企業借貸、保險等多元領域，共募集到78.8億美元，其中由金融科技獨角獸SoFi創始人Mike Cagney共同創辦的Figure Technologies共募集12億美元，主要業務是給客戶提供住房貸款，解決他們沒有收入和大部分財富不能隨時支配的困難。

2019年電子商務獨角獸募集61.3億美元，這些獨角獸分散於美國、中國、韓國、印度、立陶宛等國，型態從雜貨電商、B2B汽車交易電商平台、網路床墊品牌、手工藝品線上交易平台、互聯網美妝品牌、印度線上眼鏡電商、綜合潮流品牌、彩妝、二手衣交易平台、鋼鐵B2B電商、社區團購平台等型態。

另外，2019年獨角獸募資第三高為健康醫療，一向是投資人青睞的目標，近年來在醫療大數據、AI醫療、世代基因與免疫療法突破以及醫療保險與線上問診接受度提高，健康醫療成為鉅額投資的吸金行業並持續是獨角獸熱門孕育的行業。2019年共誕生11家健康醫療獨角獸，募集60.4美元。

至於2019年估值總和最高的新增獨角獸領域，以金融科技、健康醫療與汽車科技領先，此綜合入榜家數與募資金額因素。

2. 近十年現存全球獨角獸家數，以電子商務、金融科技與社交/娛樂/媒體家數最多，募資金額前三大領域為金融科技、電子商務與共享出行服務，而估值總和前三大領域則為金融科技、社交/娛樂/媒體家數與電子商務

2010年到2019年全球現存的579家獨角獸企業，家數最多的領域依序為電子商務（79家）、金融科技（76家）與社交/娛樂/媒體（48家）、健康醫療（43家）、大數據/商業分析/雲端（32家）、汽車科技（32家）、人工智慧（30家）等，占比都在5％以上。前三名除了金融科技以消費者端與企業端為主外，其他二個領域則偏重消費者端。

至於近十年現存獨角獸企業的募資金額表現，則是以金融科技（784億美元）、電子商務（551億美元）與共享出行服務（444億美元）最吸金，三個領域募資占比都超過10％。

而估值總和前三大領域則為金融科技（4,243億美元）、社交/娛樂/媒體家數（2,185億美元）與電子商務（1,614億美元）身價最高。另外，共享出行服務/工具（1,122億美元）、健康醫療（1,021億美元）、硬體（1,000億美元），估值占比都在5％以上。

(四) 獨角獸估值排行榜

1.2019年新增獨角獸估值大不如2018年，美國占據前十大中的七大，領先中國三家

2019年新增獨角獸的估值前十大，美國入榜7家，其餘三家為中國，翻轉了2018年獨角獸估值前十大分布(中國5家、美國3家、巴西1家、印度1家)。

根據綜合二家機構的獨角獸已揭露估值資料，中國貝殼找房以103億美元位居2019年新增獨角獸估值冠軍的寶座，貝殼找房為原先鏈家網升級版，成立於2017年，定位於「技術驅動的品質居住服務平台」，致力於聚合和賦能全行業的優質服務者，為消費者提供包括二手房、新房、租賃和家裝等全方位的居住服務。不過，貝殼找房估值相較於2018年獨角獸估值冠軍的阿里本地生活服務公司估值300億美元，算是小巫見大巫。阿里本地生活服務公司是阿里巴巴為全面對抗美食外送起家的美團，在2018年將旗下「餓了麼」和「口碑」二大本地生活服務公司合併的新公司，結合二家獨角獸成為巨獸，估值自然不在話下。

2019年估值第二的獨角獸為美國區塊鏈新創Ripple，致力於區塊鏈跨境支付，銀行、企業或交易所透過其 RippleNet可以自動計算最佳的匯率及傳送貨幣支付資訊，而 XRP 是使用在 RippleNet 中的加密貨幣，藉以達到即時的貨幣支付以及減少資金的管理作業成本與流動性成本。目前全球有多家銀行與Ripple合作，2019年12月完成C輪2億美元募資，估值達百億美元。

排名估值第三名共有三家，包括：美國自駕車新創Argo AI與Uber ATG以及中國數位醫療JD Health京東健康，估值均達70億美元。Argo AI總部位於匹茲堡，該公司二個創辦人曾是Uber和谷歌無人駕駛技術的負責人。2017年獲得福特10億美元投資後隸屬於福特旗下，自2017年以來一直引領福特的自動駕駛技術開發，專注L4級自動駕駛系統，未來將在人流密集城市區域提供共享出行和貨物投遞等服務。Uber ATG為Uber自駕車先進技術團隊，致力於研究和開發高精地圖、車輛安全、自動駕駛等方面的解決方案。隨著Uber首次公開募股，其自駕車部門也逐漸走向獨立並開始獲得大量投資。京東健康為京東集團繼京東數科和京東物流之後，所打造的第三隻巨型獨角獸。京東健康將整合旗下醫藥零售、醫藥批發、網際網路醫療、健康城市等業務板塊，成立「京東健康」，持續鞏固以醫、藥為核心的現有優勢業務體系，並擴大在醫藥電商、網際網路醫療等領域的地位，更計畫透過數據和技術驅動的智慧醫療解決方案，進一步拓展並深化在「網際網路+醫療健康」產業的布局。

排名估值第六名為Databricks，由Apache Spark創始成員在2013年所成立的大數據新創公司，除了大數據領域赫赫有名的開源項目Spark，Databricks在2018年6月、2019年4月先後又開源了全流程機器學習平台MLflow和儲存層Delta Lake，均在業內引起熱烈反響，業績大幅成長，2019年10月完成4億美元F輪募資，投後估值達62億美元。

排名估值第七名為Chime，為一成立於2013年的美國數位銀行，Chime並未建立實體分行，主要透過行動程式提供金融服務，被視為傳統銀行的挑戰者，它並不向用戶收取帳戶透支或維護費用，在2018年5月達到100萬帳戶門檻，2019年用戶所建立的帳戶數量更成長至650萬。Chime分別在2019年3月完成D輪2億美元與12月完成E輪5億美元的募資，E輪投後身價達58億美元。該公司在2019年3月進行D輪募資前，市值只有15億美元，9個月後身價三級跳，顯示投資人不畏仍處於大幅燒錢階段的新創企業，依然對金融科技抱持高度興趣與信心。

排名估值第八名為CloudKitchens，為Uber前創辦人兼CEO的Travis Kalanick於2016年在美國洛杉磯成立的雲端廚房新創公司，透過為餐飲企業提供商業地產、設施管理、技術和營銷等一體化解決方案，降低了餐飲行業的營運成本。2019年11月CloudKitchens獲得沙烏地阿拉伯公共投資基金（Public Investment Fund）4億美元投資，交易後估值達到50億美元左右。

排名估值第九名為Kraken，是一家總部位於舊金山市的加密貨幣交易所，成立於2011年，該公司在超過190個國家服務超過400萬名用戶，並即將完成對英國加密貨幣交易及指數平台Crypto Facilities高達9位數金額收購，也就是說交易金額至少在1億美元以上。這也將使Kraken在歐洲成為擁有合規期貨與指數產品的交易所。根據Crunchbase的數據，Kraken分別在2019年2月完成C輪1億美元與5月完成PE輪1,350萬美元，晉身為估值40億美元的獨角獸。

至於排名估值第十名的Tenglong Holding Group（騰龍控股公司）旗下的騰龍數據公司，主要業務為全球分布式數據中心（IDC）深度訂製服務，同時為客戶提供雲端安全、雲端計算、物聯網、大數據等網際網路加值服務。騰龍數據在2019年12月獲得260億人民幣（約37億美元）A輪募資，雖未揭露投後估值，但估計可能達百億美元以上，Crunchbase獨角獸數據庫僅將其估值暫列10億美元，本研究調整為至少在A輪獲投金額37億美元以上。

表3  2019年新增獨角獸中估值前十大名單

註：Tenglong Holding Group*(騰龍控股公司)在2019年獲得37億美元的A輪投資，但未揭露估值，故估值至少高於37億美元。

資料來源：CB Insights、Crunchbase，作者整理。

2.2010-2019年間全球超級獨角獸名單：中國超級獨角獸的家數與估值總和超越美國，螞蟻金服以1,500億美元傲視群雄

2010-2019年間現存的獨角獸企業中，截至2019年12月31日的估值超過100億美元以上的「超級獨角獸」共有29家。其中以中國12家最多，其次是美國11家，其他包括印度2家、巴西、英國、印尼與新加坡更有1家。在29家超級獨角獸中，中國12家超級獨角獸估值總和達4,489億美元，為美國11家超級獨角獸估值2,365億美元的1.9倍，顯示出中國超級獨角獸的吸金能力驚人。

值得關注的是，雄霸全球獨角獸估值冠軍寶座的中國金融科技巨獸螞蟻金服，在2016年～2018年間連續募得45、35、140億美元，共獲投220億美元，投後估值達1,500億美元，這個數字相當於台積電市值2,640億美元的57％。以一家2014年10月才成立的非上市私人公司，身價三級跳的速度令人瞠目结舌。螞蟻金服正準備推進香港和中國上市的計畫，更有消息稱，近日螞蟻金服非公開發售股票，公司估值達到2千億美元。

超級獨角獸中的亞軍寶座為中國今日頭條與抖音的母公司「北京字節跳動科技有限公司」，估值達750億美元，字節跳動於2012年在北京成立，是最早把AI技術大規模應用於資訊分享的公司之一。該公司核心產品包括今日頭條、抖音、西瓜視頻等知名多媒體平台，而這些平台遍布全球150多個國家及地區。字節跳動廣告收入80%來自抖音與今日頭條。

中國滴滴出行以560億美元位居超級獨角獸估值第三名，其次是有著「電子煙界的iPhone」的JUUL 500億美元、中國金融科技陸金所394億美元、美國線上支付公司Stripe 353億美元、美國短租平台Airbnb 350億美元、美國太空探索技術公司SpaceX 333億美元、中國O2O生活服務的阿里本地生活服務公司300億美元。

若就29家超級獨角獸企業所屬的領域來觀察，以金融科技與社交、媒體與娛樂二個領域孕育出最多超級獨角獸，其中金融科技領域就催生出螞蟻金服、陸金所、Stripe、JD Digits（京東數科，前京東金融）、One97 Communications、Nubank等六家。社交、媒體與娛樂的超級獨角獸包括：字節跳動、快手、Epic Games、虎撲體育。

(五) 2019年新增獨角獸的征途之旅

本文結合CB Insights與Crunchbase的資料，發現2018年與2019年新增獨角獸，從成立到成為獨角獸所需的時間中位數皆為6年。不過，若進一步檢視2019年新增獨角獸在成立三年內及五年內成為獨角獸的家數比重，分別為15％與42％，相較於2018年新增獨角獸的25％與49％，可以發現2019年新增獨角獸企業中，在五年內晉升獨角獸的比重下降了，換言之，相對要花更長的時間才能成為獨角獸，此可能與2019年全球早期資金市場在投資金額與基金募資都比2018年遜色有關，畢竟新創企業要有資金海的推波助瀾，到達獨角獸中途站上岸的機會總是比較大。

至於2019年新增獨角獸中，成立一年就變成為獨角獸有1家，包括美國借貸平台Figure Technologies。而目前現存的獨角獸中，2018年新增獨角獸中，成立一年成為獨角獸的共有11家，包括：中國電動車AIWAYS、美國電動滑板車出租新創Bird Rides與Lime(共享單車與滑板車)、網路文學業務平台連尚文學、影音串流新創公司Quibi、美國致力於老年人醫療保險的Devoted Health、為新創企業提供信用卡服務的Brex、電子商務NuCom Group、阿里巴巴旗下的阿里本地生活服務公司、京東集團旗下的京東數科（JD Digits）與京東物流（JD Logistics）等。

(六) 2019年全球新增獨角獸背後的推手

1.獨角獸推手：Accel、Tiger Global Management與Sequoia_Capital為最活絡獨角獸投資人

本研究整理2019年新增獨角獸背後支援的投資人，依照參與獨角獸投資的件數為基礎，前十大依序為：New Enterprise Associates（33）、Bessemer Venture Partners（28）、Insight Partners（25）、Accel（24）、GV（22）、Spark Capital（21）、SoftBank或SoftBank Vision Fund（20）、Forerunner Ventures（19）、Index Ventures（19）、Kleiner Perkins（19）。

(七) 2019年IPO或直接上市的獨角獸們表現

1.33家獨角獸在2019年踏上IPO與直接上市的道路，美國（19家）與中國（12家）為領頭羊

根據KPMG報告，2019年全球VC支持的企業IPO家數下降。本研究盤點Crunchbase IPO資料庫，全球共有33家獨角獸企業在2019年IPO或直接上市，其中以美國獨角獸19家最多，約占整體58％，其次為中國12家（36％）、奈及利亞與香港各有1家獨角獸IPO，各占3%。

2.2019年九成的獨角獸選擇在美國IPO或直接上市，NASDAQ上市為獨角獸的最愛

至於2019年獨角獸企業選擇IPO或上市的證交所，共有19家獨角獸選擇在美國納斯達克證交所（NASDAQ）為IPO地點，約占整體58％，其次是美國紐約證交所（NYSE），有11家（33％）進行IPO或直接上市，合計有30家共九成的獨角獸在美國IPO或直接上市。其他則有2家獨角獸在香港證交所上市、1家在深圳證交所上市。基本上來自美國的獨角獸均選擇在美國NASDAQ或NYSE 進行IPO或直接上市，而來自中國的12家獨角獸，有9家選擇在美國IPO，其餘2家選擇香港證交所，1家選擇深圳證交所。

3.健康醫療與金融科技為2019年獨角獸中最積極IPO的領域

2019年IPO或直接上市的獨角獸企業，以健康醫療獨角獸最多，共有7家（21%），其次是金融科技6家（18％）、企業軟體服務4家（12%）、社交、媒體/娛樂3家（9%）、電子商務3家（9%）、共享出行服務2家（6%）、農業科技/食品/飲料2家（6%）、網路安全2家（6%），其餘包括：不動產、企業服務、區塊鏈與教育科技各有1家，各占3%。

4.2019年IPO或直接上市的獨角獸，過半出現年底股價破發的情況

相對2018年愁雲慘霧的股市表現，2019年全球股市則表現搶眼，其中美國股市漲幅在過去的2019年創下新高，道瓊工業指數和納斯達克指數分別上漲22.3%和35.23%。亞洲地區的港股恆生指數上漲9.07%，而深圳證券交易所成份股價指數上漲44.08％。

至於33家在2019年IPO的獨角獸，觀察IPO當日發行價與2019年底封關日的股價變化，發現僅有16家獨角獸封關日的股價高於發行價，亦即有超過一半的獨角獸在2019年封關日出現「破發」的現象，相對於四個IPO的證交所股價指數漲幅表現而言，2019年獨角獸IPO表現並不出色，相反地，表現有點糟糕。

另值得注意的是，33家獨角獸中在2019年底封關時的股價漲幅，以美國人造肉漢堡的Beyond Meat 202％最高，其次是中國金融服務拉卡拉136％、中國咖啡連鎖品牌的瑞幸咖啡132％、美國雲端視訊會議服務的Zoom 112％。至於2019年封關日破發跌幅最高的獨角獸，為美國齒形矯正公司SmileDirectClub下跌62％、中國網路證券商老虎證券下跌56％、奈及利亞電商平台Jumia Group下跌54％，此三家出現發行價腰斬的現象。

目前全球受到武漢肺炎疫情的影響，全球股市下滑，這些在2019年IPO的獨角獸將面臨股價保衛戰的嚴格考驗。不過，也可以看到因武漢肺炎疫情受惠的案例，如Zoom的股價在2020年3月5日飆升到125元，漲幅達247％。另外，相對抗跌的公司為生技類股。

5.2019年4家超級獨角獸IPO或直接上市的表現不如預期

2019年中最值得矚目的IPO案件，莫過於四家超級獨角獸，包括二家共享出行服務巨獸Uber（IPO時估值824億美元）與Lyft（IPO時估值240億美元），以及企業通訊軟體公司龍頭Slack（直接上市時估值230億美元）與圖片分享社交網站Pinterest（IPO時估值127億美元），雖然市場上抱以無限期待的心情，但四家超級獨角獸IPO或直接上市的表現不如預期，2019年封關日時均出現破發的現象，其中Slack股價較發行價下跌42％、Lyft減少了40％、Uber縮水了34％、Pinterest小跌2％。

長期處於虧損狀態的共享出行領域，「不惜一切代價推動成長」的時代已然結束了，IPO後自然要承受上市後更嚴格的財務檢視，股東要求的不只是簡單的成長，而是獲利的成長。

Uber在創辦人兼CEO因放任辦公室性騷擾與歧視被迫下台後，連續多季以虧損作結，但2020年2月新的行政總裁宣稱2019年第四季財報虧損缺口縮小。另外，Lyft也宣稱2019年第四季虧損雖擴大至3.56億美元，但收入急增52%至10億美元，優於市場預期。展望這類網約叫車的共享出行業者前景不容太樂觀，因為各地主管機關對這類共享服務的監管力道預料只增不減，都可能提高業者的營運成本。

Slack曾被譽為矽谷最有價值的創業公司之一，其於6月20日繞過傳統IPO直接掛牌上市，是繼Spotify之後第二家採用這種罕見方式上市的企業。Slack在上市首日表現優異，股價大漲近49%，但此後一路下跌，目前總市值僅為137億美元，縮水40％。

面對UBER、Slack上市後的股價重挫，直接受傷最深的莫過於大股東軟銀願景基金，除了投資蒙受損失外，投資人也對軟銀錯誤的投資與營運方式亂無章法的表現失去信心，進而影響軟銀第二號願景基金的募資進度，這應該是一味求大的「孫氏投資兵法」始料未及的結果。

                                                              表5  2019年IPO或直接上市的獨角獸一覽表

資料來源：Crunchbase，台經院整理。

四、結語

2019年美中貿易衝突持續延燒，全球早期資金市場也吹起一股強勁逆風，全球VC投資件數與金額雙雙下滑、募資與退場成績也大不如2018年。除了歐洲地區外，美國與中國早期投資明顯衰退，尤其是中國在資管新規落地與金融市場去槓桿的政策實施下，投資動能大幅減弱，加上新創估值不斷攀升，使得投資人不敢追高，導致2019年出現獨角獸難產的現象，不僅新增獨角獸家數減少。同時，平均每家新增獨角獸的平均募資金額與估值也大幅縮水。這種獨角獸爆瘦的情形，某種程度反映出獨角獸光環逐漸褪色。

2015-2019年全球早期資本從點燃火把到火熱，從火熱到瘋狂，又從瘋狂到退火。資本雖可以幫助獨角獸實現短時間內的高速擴張，但過度膨脹的估值、超高的燒錢速度也可能催生大量泡沫。很多獨角獸無法以傳統本益比來評估，因此很大一部分IPO估值，是建立在市場對新經濟的想像上，一旦無法實現獲利，上市後就會受到嚴格檢視，我們從2019年4家超級獨角獸IPO的表現就可以看到泡沫病毒的危機。

「獲利」是獨角獸續命的真理，若只能拿出持續虧損的成績單，一旦資金退潮了，這些獨角獸面臨可不只是「爆瘦」，而是殘酷的「暴斃」命運。

參考資料

1.CB Insights, The Global Unicorn Club, https://www.cbinsights.com/research-unicorn-companies

2.Techcrunch, The Crunchbase Unicorn Leaderboard, https://techcrunch.com/unicorn-leaderboard/

3.胡潤研究院(2019) , 胡潤研究院發佈《2019胡潤全球獨角獸榜》, https://www.hurun.net/CN/Article/Details?num=E7190250C866